摘要： 本文以2003-2009年我国A股非金融类上市公司为样本，通过构建基于金融生态环境和内部资本市场交互作用的公司现金策略选择的理论分析框架，实证考察了我国上市公司面对外部金融市场和内部资本市场不同发展程度时的现金–现金流敏感性及现金价值效应。研究发现：在控制其他因素的情况下，外部金融市场发育程度与企业现金-现金流敏感性负相关。在外部金融市场发育程度较差的情况下，内部资本市场作为外部融资的替代，能够降低企业的现金–现金流敏感性。进一步分组检验现金持有的价值效应发现，在外部金融市场发育程度差且内部资本市场也处于不发达状态，以及外部金融市场发育程度好且内部资本市场也发达的情形下，企业超额持有现金会产生更高的现金价值效应。
